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【电新&电子】 宏发股份(600885) :深度思考2:新技术替代与重点车型的弹性测算
编辑: admin 来源: 未知 时间: 2020/7/19 22:28:38

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心绞痛是心脏缺血反射到身体表面所感觉的疼痛,特点为前胸阵发性、压榨性疼痛,可伴有其他症状,疼痛主要位于胸骨后部,可放射至心前区与左上肢,劳动或情绪激动时常发生,每次发作持续3~5分钟,可数日一次,也可一日数次,休息或用硝酸酯类制剂后消失。本病多见于男性,多数40岁以上,劳累、情绪激动、饱食、受寒、阴雨天气、急性循环衰竭等为常见诱因。【回】【家】【的】【路】【上】【,】【我】【一】【直】【都】【不】【说】【话】【,】【爸】【爸】【对】【我】【的】【种】【种】【不】【是】【却】【不】【停】【地】【浮】【现】【在】【我】【的】【脑】【海】【里】【。】【回】【到】【家】【,】【我】【终】【于】【忍】【不】【住】【了】【,】【当】【着】【爸】【爸】【的】【面】【大】【声】【地】【向】【妈】【妈】【哭】【诉】【,】【诉】【说】【我】【的】【委】【屈】【。】【爸】【爸】【静】【静】【地】【看】【着】【我】【,】【却】【一】【言】【不】【发】【。】【等】【我】【哭】【够】【了】【,】【妈】【妈】【搂】【着】【我】【,】【轻】【轻】【地】【说】【:】【丁】【丁】【,】【妈】【妈】【爱】【你】【,】【爸】【爸】【也】【一】【样】【爱】【你】【,】【爸】【爸】【的】【爱】【教】【你】【学】【会】【坚】【强】【,】【无】【私】【。】【其】【实】【他】【喝】【不】【喝】【虾】【皮】【汤】【,】【根】【本】【无】【所】【谓】【,】【他】【只】【在】【乎】【你】【…】【…】

  与传统车继电器相比,高压直流继电器具有单车ASP大(约1600元/车)成长性好的特性,但市场对这个赛道仍存疑,集中在以下三点:  1)mos管、igbt等对高压直流继电器是否有替代风险?  2)横向与热管理相比,ASP只有约热管理的20%,高压直流继电器是门好赛道、好生意吗?  3)什么车型对宏发的有弹性?多大弹性?  固态继电器(功率开关为MOS管、IGBT等)能否替代传统继电器?  从安全性看:根据国际电工标准,人体没有任何感觉的电流安全阈值为2mA。

参考欧姆龙大电流固态继电器G3PH,交流电压为400V时,漏电流在60mA以下。 我们估计目前高压固态继电器难以达到漏电流小于2mA的安全阈值。

除漏电问题外,在高电压或过渡电压环境下,固态继电器有破坏或故障危险。   从质量、体积看:固态继电器质量是传统继电器的3倍以上,体积也大于传统继电器,缺少轻量化、小型化的优势。

  结论1:考虑技术演进,碳化硅材料的应用、汽车电气系统绝缘设计等或能部分解决现有技术的缺点,但由于经济性制约,预计难以大规模运用。 我们认为机械式的高压直流继电器在未来5年内仍会是主流,不会被新技术替代。

  高压直流继电器是不是好赛道、好生意?  不应粗暴地只看赛道空间,还应看市场空间对公司的收入弹性。   市场空间:2020、2025年高压直流继电器全球市场空间预计为33、160亿元,年均复合增速37%。

  市占率:2018年宏发高压直流继电器市占率达20%,在行业发展初期公司已有较高市占率,但与电力、功率继电器比,市占率仍有空间。 未来凭借品牌、质量、成本等优势有望继续提升市场份额。   结论2:假设2025年宏发国内市占率50%,海外市占率30%,全球市占率达到38%,对应高压直流继电器营收亿元。 2019年宏发高压直流继电器销售额6亿元,仍有约9倍空间。

  重点车型对宏发业绩的弹性测算  2025年预计高压直流继电器营收亿元,营收占比33%,归母净利润亿元,利润占比41%。   结论3:2025年预计特斯拉、、分别贡献营收、、亿元,占高压直流继电器业务比例分别为%、%、%,占公司整体营收比例分别为3%、%、%。

  投资建议  由于疫情影响,我们将2020、2021年归母净利润由、亿元调整为、10亿元,同比增长4%、37%。 2021年,预计高压直流业务贡献归母净利亿元,给予年PE45x,传统业务贡献归母净利亿元,给予2021年PE35x,预计2021年合理市值372亿元,对应股价元/股,给予“买入”评级。   风险提示:海外疫情加重、传统行业不景气、销量下滑、行业竞争加剧、海外客户开拓不顺利本文首发于微信公众号:天风研究。

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